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2018:中国经济将走向新平衡

时间:2018-01-12 13:54:11 来源:本站 阅读:3238334次

  中信证券研究部宏观经济研究课题组

  2018年中国经济仍有能力保持较快增长,预计2018年GDP增长6.8%左右,与2017年基本持平。

  2018年,经济增长的积极因素多于不利因素。积极因素有:“朱格拉周期”反弹拉动采矿业和制造业等周期性行业投资反弹;2018年消费增速将有回暖;出口仍然保持平稳;基建仍然有能力保持中高速增长。不利因素有:房地产周期下行,汽车消费增速回落会给经济带来下行的压力;《50号文》《87号文》限制地方政府融资来源,对基建投资形成压力。

  季度同比增速有望逐步抬升。根据中信证券研究部宏观经济研究课题组(下面简称“课题组”)的测算,预计2018年一至四季度GDP季度同比增速分别为6.7%、6.8%、6.8%和6.9%(见表)。

  利率中枢抬升CPI通胀回升是比较确定的趋势,全社会通胀中枢水平有望继续抬升;从就业来看,中高速的经济增长仍然可以提供充足的就业机会;从国际收支来看,出口回暖和国际资本回流正在创造资本的净流入,国际收支情况逐渐好转;从金融稳定来看,由于过去几年连续的货币宽松客观上带来了资产泡沫风险和高杠杆问题,“防风险”和“去杠杆”仍然是货币政策目标中排序比较靠前的目标。因此,预计2018年货币政策不会比2017年宽松,但是由于经济复苏的前景需要进一步观测,流动性进一步大幅收紧的可能性也不大。基于此,课题组预计,2018年,中国货币政策基调仍然为“稳健的货币政策”。

  由于2018年中国经济仍然处于“筑底回升”阶段,经济增速超预期回升的可能性不大,通胀的回升仍然“温和”,房地产和债券市场泡沫问题也逐渐得到了化解,因此,货币政策超预期收紧的可能性不大。课题组预计,2018年,货币政策仍然会提供适度的流动性,整体货币流动性环境与2017年相差不大。

  由于周期性行业产能的出清,全社会通胀水平未来将逐渐回升,将会推高利率中枢水平,但是并不意味着货币政策进入“加息周期”。与不断抬高的通胀水平相适应,资金利率和国债收益率水平也会抬升,但是目前中国经济回暖的信号仍然需要进一步验证,而且通胀也在政策目标容忍的范围之内。虽然美国、英国等发达国家启动了加息周期,但是中国进入加息周期仍然需要等待经济进一步回暖和通胀的进一步上升。

  2018年全球各个国家有望迎来同步的复苏,因此,各个国家经济周期和货币政策之间的差异性会缩小,国际资本流动的方向将会更加均衡,中国将迎来更加友善的国际金融环境。美联储超预期提高加息次数的可能性不大,所以对于中国货币政策的压力并不是很大。预计2018年人民币汇率将会更加平稳,不论是对美元汇率,还是一篮子汇率指数大幅升值或者贬值的可能性都不大,汇率的稳定有望保持出口持续的增长。

  课题组认为,2018年,新增信贷总额将较2017年小幅下滑,社会融资规模增速或进一步走高。从信贷结构来看,按揭和企业贷款依然会成为支撑信贷的主要成分。虽然房地产在紧缩政策的驱使下进入下行周期,但2018年销售可能依然会维持正增速,按揭将不会出现明显下降,这跟银行主动投放意愿较强有关。企业贷款是2017年新增贷款中的亮点,随着中上游盈利的持续好转,能够看出企业资本开支的回升使得资金需求提振,课题组认为,这是2018年企业贷款继续好转的主要逻辑。另外,对地方政府债务风险监管的加强使得未来银行对待基建项目的风险偏好可能会下降,这方面的投入可能会小幅回落。

  总的来说,2018年总体新增信贷规模可能为12.5万亿元—13万亿元,金融服务实体经济将体现得更加明显。随着金融监管的实质性措施落地,银行表外贷款将出现明显下滑。利率易上难下将成为未来一段时间的趋势,企业面临发债成本逐步上升的局面。但企业资本开支的增加,资金需求回暖会使得2018年信用债市场的供给可能增加,债券净融资规模会相对上升,对社会融资规模形成支撑。2018年社会融资规模增速可能会进一步上升,达到13.5%左右,实体经济的流动性环境依然较为宽裕。此外,2018年广义货币供给仍然处于低位,同比增速可能为9.5%左右。

  财政收入的高速增长,从资金来源的角度来看,财政资金完全有能力保证基建投资的高速增长。2018年,财政收入仍然有望保持8%左右的增长。目前PPP项目库储备项目规模达到18万亿元左右,充足的项目储备资源和日益成熟的项目实施经验完全可以使PPP在资金来源不足时起到弥补财政预算的作用。目前,我国很多地区人均公共基础设施建设水平在国际上仍然比较落后,基建投资有很大的空间。因此,不论是从资金来源、准财政政策,还是基建未来建设空间来看,2018年,基建投资仍然有望保持高速增长。

  但是,伴随着周期性行业回暖,财政支持力度将会逐渐减弱。采矿业、制造业等周期性行业生产和投资的逐渐回暖将带来经济内生增长动能的逐步修复。当经济内生增长动能逐步回暖时,财政政策的支持力度将会逐渐减弱,预计未来财政政策将会呈现三大变化:一是基建投资的增速将会逐渐回落;二是赤字率将会逐渐下降;三是准财政政策的支持力度也将逐渐减弱。经济内生增长动能逐步替代财政政策成为经济平稳增长的主要驱动力量。

  而且,“防风险、去地方政府杠杆”将会放在重要的位置。《50号文》《87号文》的发布,成为中央重新审视地方政府债务问题的重要信号。当稳增长的压力不再突出时,化解风险、去地方政府债务杠杆将逐渐成为财政政策的重要目标之一。预计2018年将会有一系列降低地方政府债务率的政策出台。

  减税可能成为2018年积极财政政策的主要内容之一。在财政收入大幅回暖的背景下,减税料将会替代“提高赤字率”成为未来积极财政政策的主要目标。未来减税可能在以下几个方向:一是小微企业,继续扶持小微企业的发展;二是“三农”领域,扶持三农的发展;三是专门针对周期性行业的扩大资本开支的减税政策,可以鼓励周期性行业进口资本开支的扩张;四是一些高科技企业,鼓励高科技企业进行科技创新。

   (责任编辑:DF350)

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